SpaceX将在周五上市，投资者的兴奋之情难以抑制。75亿美元的股票发行据说被严重超额认购，一些机构投资者甚至为埃隆·马斯克的帝国投入了100亿美元。尽管对投资持怀疑态度的理由很多——大型IPO往往会下滑，公司正在亏损，马斯克的在线行为也令人不安——但似乎并没有减缓投资者的热情。技术投资者已经学会了无论商业逻辑如何，都不要与埃隆对赌。然而，冷静地审视SpaceX的财务计划，仍然能告诉我们他们所押注的内容：一个围绕轨道数据中心的业务，这个想法是在马斯克为IPO寻求统一愿景的过程中在过去18个月内浮现出来。
按照马斯克的风格，这是一个大胆的计划，需要至少三项近乎不可能的工程成就：可重复使用的火箭、全新的美国芯片厂以及快速建造卫星的能力。这样的商业计划难以评估。本周，两项分析尝试对SpaceX的计划进行更为理性的评估——一项来自Morningstar的金融研究公司，另一项来自纽约大学的金融教授Aswath Damodaran，他对企业估值特别感兴趣。这两项分析均认为SpaceX的价值远低于公司银行家提供的近1.8万亿美元的评估。Morningstar的估值约为8250亿美元，而Damodaran则认为公司价值为1.2万亿美元。显著的差异在许多方面是将一个世界领先的太空垄断与一个风险更高的AI业务结合的结果。Morningstar的分析师将他们对每股63美元的公允价值评估与SpaceX的135美元发行价之间的差距，视为公司在马斯克认为能够交付轨道数据中心的能力上所需的72美元看涨期权。
在这两项分析中，公司发射业务和卫星互联网网络的高利润是最具吸引力的部分，而其AI业务则最不确定。SpaceX的AI业务究竟是什么？在公司的S-1市场分析中，它将最大机会框定在企业AI上——其模型将为从Cursor团队收购的编码工具提供动力，或公司的Macrohard项目，旨在赋予数字代理执行白领工作的能力。SpaceX评估该业务的总市场为22.7万亿美元，而AI基础设施的市场为2.4万亿美元，公司太空业务的市场则略低于2万亿美元。但这与公司最近与Anthropic和Google的交易相矛盾，这些都是模型业务的明显竞争对手。对于一家马斯克公司来说，这并不算奇怪；SpaceX经常发射由竞争对手运营的卫星到其Starlink网络。这通常是出于实力，而不是在追赶的情况下进行的。
作为一个新型云计算平台可能在短期内是个不错的商业，但这引发了一个问题：在AI技术栈中，价值将如何积累？如果不能兼顾两者，成为计算提供者还是模型构建者更好？主导AI业务的扩展逻辑要求前沿实验室不断训练新的、更强大的模型（或者，正如马斯克在对Sam Altman的诉讼中承认的那样，从其他公司的模型中提炼出能力）。任何未能迅速前进的竞争对手都可能落后，尽管日益壮大的低成本开源模型可能会削弱这种动态。太空数据中心是解决这一问题的一种方式，提供足够的计算能力，使SpaceX能够有效地做到两者兼顾。
在本周发布的一段视频采访中，马斯克阐述了SpaceX为何在交付数据中心方面处于最佳位置的逻辑。其核心论点是，SpaceX是唯一能够以低成本将大量质量送入轨道、建造大量太阳能电池板和芯片的公司。一般而言，行业专家认为大规模的太空数据中心还需大约十年的时间，但马斯克认为（尽管有很多保留）它们更近。他表示：“这不是我们会做的承诺，而是我们将尝试做的事情，我们认为我们可能能够做到的事情，即到明年年底实现每年大约1GW的太空AI计算能力。”根据他对每颗卫星最大功率交付150 kW的预期，这相当于每年生产6666颗卫星，即每月约556颗。这大约是目前Starlink卫星每周生产70颗的两倍。尽管马斯克表示，AI卫星的架构更简单，但这对尚未建成的生产设施来说要求颇高。公司还在建设太阳能电池板生产设施。在我们讨论Terafab时，公司的备受关注的芯片厂，马斯克希望它能为该产品的后期阶段提供支持，帮助公司逐步提升到每年1TW的计算生产能力。芯片厂是现代工业项目中最具挑战性的，通常需要数十亿美元的投资，并需十年才能建成。
还有一个至关重要的问题：Starship呢？这是SpaceX在经济上将所有这些芯片送入轨道的关键。最近的一次测试飞行表现尚可，但并没有表明快速重复使用就在眼前。SpaceX可能最初只能重复使用助推器，这将提高太空数据中心的推出成本。目前，公司仍在进行失误调查，以便FAA了解助推器阶段为何未能按计划进行受控再入。SpaceX尚未对何时再次飞行做出回应，尽管它表示预计在今年年底前开始用Starship发射Starlink卫星。但要对此保持谨慎：考虑到NASA与SpaceX签署了近40亿美元的合同，使用Starship作为月球着陆器，仍未准备好承诺进行计划于2027年末的测试任务。
随着公众投资者获得SpaceX的股份，他们将发现自己拥有了美国和欧洲的近乎垄断的太空访问权，一个全球通信网络，以及对AI时代最雄心勃勃的基础设施项目的赌注。这些项目依赖于SpaceX创造前所未见的东西——一款完全可重复使用的火箭。公司还需要在18个月内建立一个高产率的AI卫星生产设施，而不是像开发Starlink制造那样耗时十年。最后，它还需要在美国建立一个芯片厂，这连专注于硅的公司都不愿意承担。马斯克说得对，SpaceX是唯一一家能够在短期内构建这些的公司，但这同样反映出挑战的巨大程度，正如公司实现这些目标的可能性一样。马斯克过去曾表示，他不会在SpaceX实现火星计划之前让公司上市，因为善变的投资者可能会在此过程中失去信心。尽管这些计划可能已被搁置，但他在公司IPO之前提出的愿景可能同样艰巨。
博主点评：SpaceX的IPO展示了一个前所未有的技术愿景，但其背后的挑战同样巨大。马斯克需要在极短的时间内实现多项技术突破，这不仅需要资金支持，更需要行业的全力协作。投资者在此时进入，既是机遇，也是风险。未来的成功将取决于技术的能否如预期那样迅速落地。